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【央视新闻客户端】

　　国泰君安发布研报称，首次覆盖维珍妮（02199）给予“增持”评级 ，公司为全球IDM内衣制造龙头
，贴身内衣业务外销稳健内销向好，运动业务成为新增长极
。预计FY2025-2027年公司归母净利分别为1.6/2.7/4.5亿港元 ，对应EPS分别为0.13/0.22/0.37港元，PE分别为16/10/6X。

　　国泰君安主要观点如下：

　　全球IDM内衣制造龙头
，技术矩阵壁垒高
、助力跨行业拓展

　　公司深耕内衣制造多年，拥有丰富的技术矩阵 。一方面 ，注塑成型、贴合等独特技术使公司具备突出的产品创新能力
，并且构筑了深厚的产品壁垒；另一方面，公司的技术矩阵应用广 、可塑性强 ，助力公司成功拓展至多个其他领域
。截至FY2024
，公司贴身内衣/运动/消费电子配件/胸杯及其他配件产品的收入占比分别为58.7%/32.9%/4.1%/3.4%。

　　贴身内衣：外销稳健奠定基础，发力内销前景向好

　　1）外销老客户：公司为维密美国
、优衣库等老客户最大的贴身内衣供应商 ，订单有望伴随客户自身成长而稳健增长
，同时将通过产品创新激发老客户的新需求 。

　　2）内销新客户：公司已与幸棉、蕉内等势头强劲的新兴品牌合作，同时维密中国改革成效显著 ，销售快速增长
，未来有望为公司带来明显的订单增量
。此外，国内肇庆新基地较深圳老基地具备更强的快反及成本优势 ，将助力内销业务开拓。

　　运动业务：新增长引擎，运动内衣稳健增长
，紧身裤等运动服装快速放量

　　1）运动内衣：近年运动品牌纷纷发力女子市场，公司在Adidas 、Nike、UA等客户供应链已占据较高份额 ，Lululemon等次新客户增长潜力较大 。

　　2）运动服装：公司独特贴合工艺有效解决产品痛点
，目前加速渗透，主要客户为Adidas
、Gymshark等 ，近年成功切入Nike供应链
，未来有望拓展与Lululemon等品牌的合作
。

　　风险提示：全球消费疲软，维密中国销售不及预期等。